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巴西开榨原糖迎来季节性回调，叠加宏观释放的利空信号，商品市场整体表现不佳，文华商品指数持续走低，内外糖价双双下跌；周四晚巴西最新双周生产数据公布，五月上半月天气环境利于开榨，双周糖产量增长50.43%，比预期高30万吨，超预期的利空数据进一步给原糖施加压力，此外降雨减少一定程度上缓解了巴西物流的压力，桑托斯港口的等待天数减少，与此同时巴西6月船期的现货升贴水报价也有所下调至0.3美分/磅，但仍是往年同期偏高的水平，原因在于在榨季初期巴西难以难以形成巨量的出口，叠加未来仍有堵港的风险，短期全球贸易流紧张的趋势延续，厄尔尼诺发生的概率在增加，新季全球食糖供需或仍维持紧平衡的状态；国内大幅减产至900万吨以下，同时由于进口利润持续倒挂千元每吨以上，短期我国产需缺口难以通过进口糖弥补，可流通现货紧张的趋势延续，尽管近期跟随期价小幅下降，但报价相对坚挺，普遍在7100元/吨以上。

全球供需的紧张预期让原糖持续处于高位水平，进而推升我国的进口成本，让我国很难通过进口弥补扩大的产需缺口。22/23年度我国糖产量896万吨，食糖消费预计在1560-1580万吨，产需缺口在660-680万吨的水平，在扣除糖浆和预拌粉等糖源的补充后预计缺口仍在540-560万吨的水平，因此需要进口糖进行弥补，2022/23榨季截至4月累计进口食糖278.83万吨，同比减少40.29万吨，降幅12.63%；即当前仍有260万吨以上的进口需求，但目前50%关税的配额外进口利润全线关闭，巴西7月船期的进口成本已经飙升至8500元/吨的水平，因此加工糖进口意愿不佳，数量偏少也印证了当前进口糖难以进入市场弥补缺口，继续加重由于广西减产导致的国内现货紧张的趋势。

这种进口偏少的趋势预计还会延续，巴西4月的出口量偏低，从UNICA统计来看，目前4月发往中国的糖不足1万吨，考虑到1-2个月的船期，至少5-6月我国的进口量很难看到巨大的增量，预计还是处于历史偏低的水平。

因此从定价权的角度思考，相对确定的是07和09仍然看不到新增和有效的供应，内外价差的修复需求；近期尽管原糖从最高点出现一定程度的回落，但是27或者25美分的原糖对于国内糖价的影响没有本质区别，当原糖现货价格在27美分/磅用6.9的汇率计算，50%关税的进口成本在8500元/吨附近；若原糖现货价格跌至25美分/磅，进口成本仍在8000元/吨附近；进口糖仍深度倒挂，在国内现货紧张的背景下，在原糖价格处于23美分/磅以上（进口成本7300-7500元/吨附近），内外价差均有修复的需求，因此25和27美分/磅对于国内糖价的影响没有本质区别；因此本轮回调更倾向是宏观利空信号以及巴西数据利空引发的资金踩踏，调整的概率高于转向，现货和近月仍维持上升趋势的概率偏大。